专家：降准不是中国版的量化宽松-王树恒律师企业法律顾问网-王树恒律师

[中国政府网]人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。同时在此基础上，有针对性地实施定向降准措施。近期的两次降准为何不可简单地与全球宽松的货币政策画等号？两次降准给市场传递了一个什么样的信号？2015年5月7日，中国政府网就网友所关心问题电话连线中国银行业协会首席经济学家、博士生导师巴曙松和海通证券首席经济学家李迅雷，回应社会关切。2015-05-07 18:09:12
[中国政府网]迅雷总，您好！感谢您百忙之中拔冗接受采访，解读货币政策。有时评人士撰文称，去年11月份至今，最近连续两次央行的降准引发社会关注。是中国宽松货币政策的体现，请问您同意这个观点吗？2015-05-07 18:10:02
[海通证券首席经济学家李迅雷]相信很多人都认为降准是宽松货币政策的表现，因为可以让商业银行有更多的资金可以放贷。比如最近一次降准，就释放了超过1万亿的存款返回给商业银行。但是，要知道为何这么做呢？是因为一季度的基础货币规模大幅减少，原因是在人民币贬值的预期下，一季度外汇占款同比少增1.04万亿元，M2的增速也因此而降低，为了维持年初政府工作报告所预定的12%的目标，央行需要通过货币政策操作进行对冲，所以，在我看来，降准或者升准只是为了维持金融市场的流动性，其中M2增速的变化是央行调整存款准备金率的重要依据，而引起M2增速变化的，目前一个重要因素还是外汇的净流入、流出总量的变化。2015-05-07 18:13:39
[李迅雷]记得在2010-11年的两年里，由于在人民币升值的预期下，大量热钱流入国内，所以，央行就不断采取提高准备金率的举措，来对冲由于外汇占款大幅上升带来的基础货币扩张压力。如今，由于人民币汇率水平趋于稳定，故热钱大量流入的可能性也降低了，外汇占款已经不再是基础货币投放的主要来源，在基础货币增速有限的情况下，有必要通过降准来提高货币乘数，以保证广义货币和贷款的稳定增长，发挥货币政策稳增长的作用。2015-05-07 18:14:55
[李迅雷]我发现，08年至今，从历次央行降准的时机选择看，它都是在M2增速明显回落的档口实施降准，而且降准的目标是为了与年初政府工作报告中提出了M2增速目标保持一致，从未超出过该目标而实施降准。这就说明，降准实际上是中性的货币政策体现。2015-05-07 18:15:52
[中国政府网]巴教授，您好！也十分感谢您百忙之中接受我们的采访，回应社会对央行两次“降准”政策的关注。4月的降准在内的中国货币政策操作是否依然遵循全年确定的金融政策目标？是否出现了显著偏离预期政策目标的过度宽松？2015-05-07 18:16:27
[中国银行业协会首席经济学家巴曙松]到目前为止，中国的货币政策操作一直遵循年初确定的主要政策目标，这主要表现为M2的增速目标等，尽管货币政策的操作工具灵活多样，例如分别采取了不同形式的再贷款、公开市场操作、以及准备金率调整等，但是总体上看，以M2增速目标为代表的政策变量，始终在预定的政策目标范围内波动，这与欧美央行在传统的货币政策工具失灵之后所采取的非常规的量化宽松是有本质区别的。2015-05-07 18:17:58
[巴曙松]从央行的资产负债表观察，降准主要成为对冲外汇占款大幅回落的最主要政策工具，而此前居高不下的准备金率水平，也为这种降准提供了巨大的政策操作空间。从2014年6月以来两次降准的时点选择上来看，央行均是外汇占款大幅回落的节点上给予的及时对冲，2014年6月和2015年1月央行分别采取定向降准和全面降准举措，当时央行口径的外汇占款分别是-867和-1289亿元；而2015年3月央行外汇占款减少2307亿元，一季度外汇占款同比少增1.04万亿元，基本需要降准一个百分点予以对冲。通过这样的一系列政策操作，有利于保持12%左右的M2增速，从而保持相对平稳的货币政策环境。2015-05-07 18:18:17
[中国政府网]迅雷总，那至于两次降息呢？是否是宽松货币政策的体现呢？2015-05-07 18:19:30
[李迅雷]我觉得应该具体分析。从去年11月份至今，央行已经采取了两次降息和两次降准的举措。不少人都以为这属于宽松的货币政策了。关于降准是中性的货币政策，不再赘述。在最近的两次降息过程中，均同时提高了存款利率的上浮幅度，这实际上使得降息成为非对称性降息，实际存款利率的降幅非常小。至此，央行的用意已经非常清晰了：积极推进利率市场化。故金融改革与执行稳健的货币政策是并重的。如果要简单解决融资难融资贵问题，那何苦非要在经济下行的时候还要让存款利率的允许上浮空间扩大至30%呢？如果是中国版的QE，那么为何不让属于高高在上的存款准备率一次性大幅降低呢？因为到目前为止，我国接近20%的存准率应该是全球较高的吧。2015-05-07 18:20:11
[中国政府网]巴教授，判断是否是量化宽松，究竟有什么好的评价标准？2015-05-07 18:21:24
[巴曙松]如果综合评估降准和外汇占款减少等产生的政策效果，降准之后，中国人民银行的资产负债表并没有大幅扩张，这一点和欧美央行在危机之后的QE政策存在显著区别。不论是金融危机后美国的三轮QE，日本的QQE，还是最近2015年初欧央行的大规模购债计划都是在危机冲击之下，传统的货币政策工具失灵，促使央行直接购买金融资产，显著扩大中央银行的资产负债表的政策操作。从这个意义上来说，原有的货币政策工具是否失灵、是否被迫采取央行资产负债表的大幅扩张，是区分是否是QE的重要标准之一。相比之下，降准完全是属于经典传统的数量型货币政策工具，在对冲外汇占款大幅波动的环境下，实际上只是使得央行的负债方不同科目之间发生转换，并没有改变央行整体的资产负债规模。也有人认为国家开发银行未来可能会将其持有的对地方平台的贷款等债务转换为地方政府债券，这些债券可能会在商业银行和央行之间以不同方式流通，但是这并没有改变央行管理基础货币的一贯逻辑，同时这种交易还是建立在地方政府自主承担相关债务的基础上。2015-05-07 18:22:29
[中国政府网]迅雷总，我们还注意到网络上关于"中国将很快宣布新一轮量化宽松政策"的传言也很多，有人说成是要推行“中国版QE”？2015-05-07 18:25:06
[李迅雷]如前所述，目前对大型银行的实施的存准率高达19.5%，随着今后外汇流入不再成为中国货币创造的主要渠道，则降准的空间还非常大。此外，中国经济的下行压力依然存在，而这种经济下行是对过去30多年经济高增速的一种合理调整。它完全不同于美国次贷危机后的经济回落。因此，中国也没有必要推行QE，降准只是为了将过高的存准率水平降下来，而且，这种降准的过程，也是为了让宏观经济平稳运行。正如当初为了对冲外汇流入和经济过热一样，我国的货币政策一直是非常稳健的。2015-05-07 18:25:37
[李迅雷]在过去25年里，绝大部分发达国家和发展中国家都发生过一次以上的金融危机和经济危机。唯独中国从没有发生过。只有危机发生后，才需要特殊的货币政策来应对。中国既然没有发生金融危机，故也不需要中国版的QE，更不应该把目前的或今后还将推出降准当做中国版的QE来看待了。2015-05-07 18:27:01
[中国政府网]巴教授，您认为中国现有的多种货币政策工具是否还有不少操作空间？2015-05-07 18:28:17
[巴曙松]从下一步中国的货币政策操作看，中国现有的多种货币政策工具还有较大的操作空间，具体来说，在此前国际收支双顺差时期为对冲外汇占款流入而不断提高的准备金率，在中国国际收支结构开始出现重大调整、外汇占款趋于减少时，这种高准备金率也为对冲外汇占款的下降提供了充足的政策空间。在欧美国家的利率出现低利率时，中国市场的利率水平还同样有灵活调整的空间。2015-05-07 18:28:48
[巴曙松]从整个中国的国家资产负债表观察，地方政府等杠杆率相对较高，但是中央财政等依然有较大的承担能力，中长期来看，中国当前国家资产负债表的净资产仍在中高速积累期，并没有必要走向大规模QE，而是更多地需要通过经济转型和结构调整，来使得整个国家资产负债表的结构更为合理。2015-05-07 18:29:25

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